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国盛证券发布研报称，敏实集团（00425）海外市场加速布局，电池盒等新产品处于上量阶段，预计2026-2028年归母净利润分别为32.3/37.5/43.5亿元，对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。
国盛证券主要观点如下：
具体事件
2025年公司营收为257.4亿元，同比+11.2%；毛利率为28%，同比-0.9pct；费用率方面，分销及销售/行政/研发/利息开支占营收比重分别为4%/7.2%/5.8%/1.3%，分别同比-0.5pct/+0.1pct/-0.5pct/-1pct；资本开支22.1亿元，同比+15.6%；归母净利润26.9亿元，同比+16.1%。
盈利结构持续优化，海外收入大幅增长
分业务看，公司车身结构（前电池盒）营业额保持快速增长，同时传统外饰件产品稳健发展，密封系统、保险杠、储能等相关产品在新市场均实现拓展。2025年，四大主要业务车身结构/塑件/金属及饰条/铝件的营收分别同比+41.1%/+4.6%/+0.8%/-0.5%，在新能源稳步渗透的背景下，公司在电池盒等优势领域持续发力。2025年公司在国内和海外的营收分别达到94.1/163.3亿元，分别同比+0.9%/+18.1%，海外营收占比达到63.5%，同比+3.8pct。依托本地化工厂产能布局，公司得以充分把握欧洲电动车市场的扩张机遇，在美洲市场的传统产品业务亦稳健增长。未来公司计划有序增加在北美、欧洲和东南亚等地的资本开支，进一步完善全球现地化布局。
客户结构多元化拓展，公司在手订单充沛
2025年公司在电池盒与车身底盘结构件业务上实现重大突破，拿下欧洲丰田和长城、吉利等中系客户结构件订单，分别取得奇瑞、长安、比亚迪电池盒订单。同时重点拓展中系客户电池盒和电芯结构件国际市场，向电池盒周边产品延伸，成功开发前后碰撞模块、副车架等产品并收获订单，推动电池盒及车身底盘结构一体化与单车配套价值量提升；智能外饰及传统产品新业务承接持续强化，深化与比亚迪、吉利、广汽、上汽等中系品牌及造车新势力的合作，拓展日系品牌国际市场业务份额，突破奇瑞智界的车门电子控制器业务、多个日系品牌行李架总成订单、欧洲雷诺及北美福特保险杠总成等业务。
积极开拓新兴赛道，聚力发展第二增长曲线
公司聚焦新兴领域的开拓：1）在智能出行赛道，前瞻布局了电动车无线充电系统，已与多家头部中系车企进行联合开发；2）在智能机器人赛道，与智元机器人签订战略合作协议，并于2025年完成多个客户的小批量供货。商业化落地加速，已与某头部机器人客户进行战略合作，在欧洲开展整机代工和经销业务，并逐步在内部工厂建立人形机器人上岗作业示范产线；3）在低空经济赛道，与全球头部eVTOL厂家亿航智能签订战略合作协议，并获得量产订单；4）AI液冷方面，公司的分水器和浸没式液冷柜等液冷产品已获得台湾客户订单并开始批量交付。多项新兴业务协同发展，打开公司未来成长空间。
风险提示：行业需求不及预期风险、海外市场推进不及预期的风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、数据滞后性风险。
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责任编辑：史丽君
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